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焦点日报：食品饮料行业板块2022年报&2023一季报总结：板块复苏啤酒强韧

2023-05-10 08:29:00 来源：国泰君安国际控股有限公司

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投资建议：白酒上半年场景修复、强量弱价，下半年随消费力恢复批价有望上行。建议增持：1）低估值及确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份等；2）下半年布局次高端标的：老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。大众品成本改善先行：1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等；2）餐饮供应链赛道展现弹性，建议增持：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。3）场景复苏及成本有望改善的卤味版块，增持：绝味食品、紫燕食品。

食品饮料板块复苏，内部分化延续。2022 年食品饮料板块收入10659亿元、同比+7.8%，净利润1809 亿元、同比+12.2%，22Q4 单季收入+7.7%、净利润+10.3%。23Q1 板块收入同比+9.5%，净利润同比+16.3%。板块整体呈复苏态势，高端韧性凸显，大众品分化延续。

白酒：环比改善，高端稳健、区域酒高增。22 年白酒板块延续双位数增长，收入3518 亿元、同比+15%，净利润1305 亿元、同比+20%。

23Q1 板块收入1306 亿、同比+16%，净利润535 亿、同比+19%，增速分别同比-3.7pct、-7.2pct，短期疫情冲击下逐步筑底。Q1 一线白酒收入、净利润分别增长17%、20%，二三线白酒收入、净利润分别增长10%、11%，其中次高端整体承压，区域酒相对稳健。利润率方面，一线、二三线酒企23Q1 净利率分别同比+1.1pct/+0.3pct。

大众品：1）啤酒：升级趋势持续，成本压力大幅缓解。22 年A/H股啤酒收入1008 亿元、同比+7%，扣非核心净利润97 亿元、同比+28%。23Q1（A 股）板块收入+13%、净利润+30%，已披露公司总销量+10%、吨价+3%，结构升级趋势不变。2）速冻：收入稳增、利润提速、龙头势强。22 年板块收入251 亿元、同比+17%，净利润22亿元、同比+37%，23Q1 收入+18%、净利润+43%提速显著，主要受益于成本下降及费用优化。3）乳制品：景气度回升，毛利率改善。

22 年板块收入1988 亿、同比+7%，净利润92 亿元、同比-18%，23Q1收入+5%、净利润+1%，液奶景气度回升。4）调味品：Q1 经营情况改善，板块分化加剧。22 年板块收入610 亿元、同比+8%，净利润89.7 亿元、同比-14%；23Q1 收入+6%、净利润+6%，场景复苏及成本下行驱动业绩改善。5）卤味：边际改善，成本压力仍大。22 年A股休闲卤制品板块收入122 亿元、同比+1.7%，净利润4.3 亿元、同比-70%，23Q1 收入+6.8%、净利润+43.8%，行业成本压力仍在。

风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。

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