伴随着4月份通胀和金融数据的公布，数据的低迷无疑是强化了市场的降息预期。我们一直的观点是经济不行，就需要降息，至于何时降息，怎么降，都不重要。而且，债券市场是跟着经济趋势走，而不是跟着降息走，所以降息并不重要。当然，市场对降息与否还是很关注，我们需要从市场的角度去思考如何交易降息。

首先，目前肯定是有降息预期，并且市场已经交易了部分降息的幅度，目前毕竟10年国债低于2.75%的MLF。但不好评估究竟目前市场已经隐含了多少降息的预期幅度。因为即使不降息或者不加息，2019年以来的市场充分证明10年国债围绕MLF上下波动。也就是经济好的时候，10年国债可以在MLF之上，例如今年一季度，市场对经济乐观，10年国债超过MLF，这个时候市场肯定也没有加息的预期；那么当经济低迷的时候，即使不降息，10年国债也可以低于MLF。

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下周，无非就是下面几种可能性，我们可以分情况讨论，并给出相应的策略：

（1）不降息。2季度的宏观数据，考虑到基数的问题，同比看还是不错的，所以不降息也是可能的。如果不降息，短期内市场降息预期被证伪，短期内利率肯定要反弹，因为最近止盈盘较多。一看降息预期落空，自然会更想止盈。但利率也不会上太多，毕竟现在不降息，只是证伪了现在，并不代表未来的降息预期彻底落空。如同我们一直坚持的观点，经济不行，就需要降息，之前存款都已经在各种方式的降息，而中国的利率体系趋势是一样的，那么MLF和OMO利率下降也只是早晚的事情。因此，不降息，引发利率反弹，也是个好机会，尤其是对欠配和仓位低的机构而言。

（2）降息5bp。实际上，2020年以后，只要是降息，不管是OMO还是MLF，一般都是10bp，2020年4月份MLF还有过一次降低20bp的情况。会不会出现5bp的降息？这是可能的。因为基准利率本已经不高了，子弹节约点用也可能。例如，法定准备金率也从0.5%变成0.25%的节奏。

如果是这样的情况，就比较尴尬。一方面是降息了，兑现了市场的预期；另外，又留下了继续降息的可能性和预期；而且MLF下调到2.7%，10年国债也就是2.7%，定位不算低，在这个位置，利率可以上，也可以下。

当然，止盈盘肯定还是会有，所以结果可能是利率先下后反弹。下，是对降息兑现的反映；随后反弹，则是止盈盘带来的波动。但是考虑到市场还会产生继续降息的预期，利率即使反弹，也不会幅度很大。

（3）下降10bp。这个情况和过去降息幅度一致。那么1年MLF回到2.65%，现在的10年国债还高于MLF。即使是有止盈盘出来，10年国债利率仍有下行空间，至少下行到2.65%附近，再去震荡。

（4）如果下降超过10bp，因为2020年有过一次下调20bp的情况，这就算超预期了。1年MLF下行到2.55%，10年国债相比MLF仍有较大的下行空间。恐怕这个时候，止盈盘会更少一些。

所以，综合上述的分析，不管降息兑付与否，市场都会有止盈盘的抛出，只是力度多少而已。我们也相信，与此同时，也会有资金加速入场。止盈盘的抛出和踏空盘的入市，这样充分换手，对行情深入是好事，实际上最近就是这样的情况。

但我们更想强调的是：

（1）上述的分析，都是理性的分析。但我们要承认，人算不如天算，市场短期的波动，都会在理性分析的基础上叠加短期的非理性波动。所以，出现任何情况都是有可能，也是合理的。我们只能分析理性的情况，交易上也只能执行理性分析对应的策略。

（2）换个角度，短期的波动，对应到实际交易层面，也并不重要。因为市场变化的速度快，对应能实现的交易是相对有限的。例如，如果降息，利率先下后反弹，这个速度是非常快的，即使你想交易这个过程，如果你持仓规模很大，那么几乎不可能都在利率最低点卖出，也不可能都买在当天利率的最高点。

所以，理论上交易降息和真实的市场博弈还是有很大的偏差。但这就是市场的特征，这个做对做错，都是非常正常的事情，可能运气比能力更重要。而且事后看，这个并不是影响组合业绩的关键，因为在这个过程中，不可能仓位大进大出。

（3）我们一直强调投资理念应该是：短期波动是不确定的，并且是不容易把握的，投资更应该把握确定的东西。那么确定的东西是什么？我想无非是这几个方面：

A．经济不行，需要不需要降息？我们认为需要。虽然降息不是解决经济的万能药，但降息是解决经济压力的必要条件之一。

B．降息10bp，甚至20bp，经济能否就起来？似乎也很难。这个和今年一季度刺激政策，信贷大幅扩张带来的效果可能一样，短期内有点用，但不解决长期问题。

C．一旦降息，或是降息周期的开始。我们不能认为降息一次就解决所有的问题，从过去历史看，一旦降息，则是降息周期的开始。我们的策略更应该侧重中期趋势。

D．降息与否，都只是短期波动。债券市场的趋势，更应该去把握宏观经济的趋势，把握经济的趋势比把握短期债券市场的波动的胜率要高的多。

目前宏观趋势还是利于债券利率向下趋势的延续。从投资交易策略上看，把握趋势，降低频繁上下车所带来的踏空风险，才是最关键的事情。

本文作者：朱德健  SAC：S0360622080006，来源：屈庆债券论坛 (ID:gh_2da997b8c1e3)，原文标题：《如何交易降息预期和可能的现实——华创证券策略思考2023-5-13》，本文略有删减

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